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影视文化产业投资基金可行性研究报告

影视文化产业投资基金可行性研究报告

我们投融季财经针对河南省设立影视文化产业投资基金的可行性进行了调研,现将有关情况汇报如下:

一、产业投资基金的定义

根据《产业投资基金管理暂行办法》征求意见稿的定义,产业投资基金是指一种对未上市企业进行股权投资和提供经营管理服务的利益共享、风险共担的集合投资制度,即通过向多数投资者发行基金份额设立基金公司,由基金公司任基金管理人或另行委托基金管理人管理基金资产,委托基金托管人托管基金资产,从事创业投资、企业重组投资和基础设施投资等实业投资。按投资领域的不同,相应分为创业投资基金、企业重组投资基金、基础设施投资基金等类别。

国内外都有观点认为产业投资基金就是创业投资基金(或风险投资基金),在许多国家两个概念是通用的。但是,国内大多数人倾向于将创业投资基金主要定位于投资成长性的中小企业特别是高新技术中小企业;产业投资基金从投资对象看,除了创业投资以外,还包括企业的并购重组、基础设施投资以及房地产投资等各种直接股权投资。因此,《产业投资基金管理暂行办法》也将产业投资基金划分为创业投资基金、企业重组投资基金和基础设施投资基金等类型。

二、产业投资基金的立法、设立条件及审批步骤

我国自1995年开始探索建立产业投资基金相关规章制度,但由于产业(股权)投资基金发展迅速,市场化程度高,政府对于该行业监管思路的不断调整等原因,到现在还没有出台正式的管理办法对产业(股权)投资基金进行监管。目前,产业(股权)投资基金的监管主要按照国家发改委《关于促进股权投资企业规范发展的通知》(发改办财金[2011]2864号)文件执行。根据该文件,设立产业投资基金需符合以下要求:

1、设立与管理模式:股权投资企业可以按照《公司法》和《合伙企业法》有关规定设立。其中,按《公司法》设立的企业可以自我管理,也可委托股权投资管理企业管理。

2、资本募集方式和对象:只能私募,只能向合格投资者(即高财富、高风险承受力的投资者)募集。

3、资本认缴:只能以合法自有货币资金认缴出资。可采取承诺制,根据公司章程或合伙协议分期缴付出资。

4、投资者人数限制:应符合《公司法》和《合伙企业法》的规定。

5、投资领域:仅限于非公开交易股权,闲置资金只能存放银行或用于购买国债等固定收益类投资产品;投资方向应符合国家产业、投资和宏观调控政策。

6、备案管理部门:资金规模不超过5亿元的,由省发改委负责备案。超过5亿元的由省发改委初审后报国家发改委备案。

三、产业投资基金的运作模式

产业投资基金有三种形式:公司制、有限合伙制、信托制。三种形式在投资者权利、税收地位、激励机制、资金募集、资本退出、举债及连带责任及监督机制等方面均有优劣:

1、有限合伙制基金

有限合伙制基金是指产业投资基金以有限合伙企业的形式设立。普通合伙人(通常是基金管理人)凭借其市场信誉和管理经验负责基金的运作与管理,在基金中的出资比例一般仅为1%,对合伙企业的债务承担无限责任;而有限合伙人作为基金的主要投资者,在基金中的出资比例通常为99%,有限合伙人不参与基金的运行与管理,以其认缴的出资额为限对合伙企业债务承担有限责任。下图为有限合伙制基金的组织形式:

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2、公司制基金

公司制基金是指产业投资基金以有限公司或者股份有限公司的形式设立,具有独立的法人主体资格,以自己的名义行使民事权利并独立承担民事责任。投资者投资基金以后便成为基金公司的股东,依法享有股东权利,并以其出资为限对基金债务承担有限责任。基金管理人可以直接作为股东参股基金,也可以作为外部顾问接受基金委托管理基金的投资事务。在实践操作中,一家基金管理人可能同时管理多家基金。下图为公司制基金的组织形式:

影视文化产业投资基金可行性研究报告

3、信托制基金

信托制基金是指投资者作为基金的委托人兼受益人参与投资,基金管理人则作为受托人,以自己的名义为基金持有人的利益行使基金财产权,并承担相应的受托人责任。在目前中国的法律环境下,信托制私募股权基金可以采用的组织结构如下:

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其中,基金受托人应为具有信托资格的信托投资公司或经许可具备受托人资格的机构。基金管理人如果本身具备受托人资格,则可以直接作为受托人管理基金。信托制基金一般会聘请商业银行作为托管银行,管理信托资金。

四、中国文化产业投资基金发展进程

2007-2014年,文化产业投资基金提速发展,7年时间多达93只文化产业综合股权投资基金发起设立,仅2014年一年新增加51支文化产业投资基金。

2014年以来,我国文化产业利好不断,国家频繁出台了《文化产业振兴规划》、《文化部关于加快文化产业发展的指导意见》、《关于金融支持文化产业振兴和发展繁荣的指导意见》等一系列促进文化产业发展的扶持政策,将我国文化产业发展与振兴提升到了国家发展战略的新高度。

而国家利好政策的颁布,更加坚定了市场对文化产业发展的信心,资本更加活跃的进入到文化产业,文化产业的消费需求也不断提升,2014年文化产业相关并购规模保持高速增长。可以说,文化产业引领了中国经济新常态,文化产业正逐渐替代传统制造业、金融服务业成为潜力大、发展速度快的优质产业。

二、中国文化产业投资基金发展格局及规模状况

2014年40支披露募资总金额,总募资金额高达1196.85亿元,平均单支基金的总募集金额达到29.92亿元。其中首期募集金额共达到140.75亿元,平均单支基金的首期募集金额达到10.05亿元。

2014年51支文化产业基金中有33支分布北京、上海、广东等一线城市,占总基金数的64%,募集基金总金额达到了339.05亿元,占总金额的28.32%。

中国文化产业投资基金未来发展趋势

按照中央关于深化文化体制改革的总体部署,近年来,各级财政部门一方面继续加大公益性文化事业投入,加强以农村为重点的公共文化服务体系建设,更好地满足人民群众基本公共文化需求;另一方面,积极支持经营性文化事业单位转制为企业,通过制定和完善相关财税优惠政策,帮助弥补改革成本,并且“扶上马,送一程”,促进其面向市场,培育成为真正合格的新型文化市场主体。今后,财政部门将按照中央要求,会同有关部门进一步完善相关财税优惠政策,有计划、有步骤地推动经营性文化单位转企改制,力争打造一批有实力、有活力的国有或国有控股的文化企业,使之成为文化市场上的主导力量,带动我国文化产业的整体发展。

“十八”大提出中国要实现社会主义文化强国,文化产业已经成为市场经济条件下繁荣社会主义文化、满足人民群众精神文化需求的重要产业,是经济发展极具潜力的增长点。我国政府明确到2020年文化产业将成为国民经济支柱性产业,即文化产业的增速要达到GDP的5%~6%。一方面,国家对发展文化产业的大力鼓励,另一方面文化产业特有的轻资产、高风险的特点,使传统融资模式如银行贷款得产生诸多不适,此时注重成长性、偏好风险的文化产业投资基金的发展就成为了我国文化产业发展的必要支持及关键力量。

伴随着我国电影市场的繁荣发展,必将带动与电影行业紧密联系的电影制作行业的发展,未来发展前景广阔。

五、文化产业基金形式发展需求

国家改革开放三十年来极大地丰富了人民群众的物质生活,电影对于丰富人们精神生活起着重要的作用,并逐渐成为人们生活中不可缺少的一部分。居民日益坚实的物质基础和提升生活质量的需求会释放出巨大的文化产品购买欲望和消费能力。随着我国国民经济的持续增长,人民生活水平的不断提高,人民对精神文化产品的需求也随之增大,这就为电影产业创造了巨大的市场空间。

中国产业调研网发布的2015-2020年中国电影市场现状研究分析与发展趋势预测报告认为:2014年全国城市影院数量达到2803家,新增银幕4225块,同比增长9.8%,总银幕数已达22420块,相比2013年同期数据,增幅达31.88%。2014年中国电影总票房达296.39亿元,同比增长36.15%。2014年中国共上映影片388部,其中国产片308部产生票房161.55亿元,占总票房的54.51%;进口片80部,票房134.84亿元,观影人次8.33亿。目前中国影院的发展速度位居世界前列,亚洲银幕数量的前10名仍旧会改写。最新数据显示:与美国约8000人拥有一块电影银幕相比,中国约30万人拥有一块电影银幕。巨大的票房和院线银幕数量反差,反映出瞄准票房更高目标,与电影市场一起成长是目前中国大型院线的追求。影视行业的未来发展前景近年来吸引了大批VC/PE机构,投资活跃度不断攀升。2014年A股共发生63起影视公司并购案,涉资近550亿元。

而国有产业投资基金的正式兴起可追溯至2006年年底的天津渤海产业投资基金的挂牌成立,根据China Venture的数据统计显示,截至2010年8月,全国共成立产业投资基金64支,总目标规模接近5000亿元,其中目标投资规模超过200亿元的产业基金就有12支。 [18]国有产业基金的一个最大特点就是政府主导的色彩浓厚,当前各地方政府竞相推动产业基金的发展,为产业基金、创投基金的设立提供各种优惠政策,是现有体制下地方政府为促进当地企业产业结构升级和新兴产业发展,通过产业投资基金来撬动更大规模企业投资和地方经济发展的一种新的招商引资举措。政府主导的产业投资基金并不完全遵循市场化的运作,往往对投资地域和投资领域提出一定的限制和要求,要求产业投资基金对当地的投资占有较高的比例,而且在具体运作中也难以形成市场化的决策流程与激励措施,这使得国有产业基金的盈利模式并不清晰,资金使用效率不高。此外,由于运作模式不清晰,政府干预性较强,国有产业基金难以广泛吸收社会资本,因而造成当前产业基金的目标募资规模与实际资金到位率存在巨大差异。

今后,随着保险业进行股权投资政策的放开,产业基金有望拓宽其募资渠道;而随着监管层对地方融资平台的清理整顿,银行或借助PE方式延 续与地方政府的合作,将会有更多银行系PE参与产业投资基金。此外,今后的产业基金也有望放宽地域和行业限制,以获取更多项目储备来吸引投资者。影视产业正在成为高净值投资者眼中的新蓝海,大量的民间资本正通过影视基金不断涌入。
博纳诺亚影视基金第二期等就被投资者“秒杀”,网上预约开放仅3天,预约额度超过20亿元人民币,是基金原本所设规模的2倍之多。

这是一个主要以电影为投资标的的私募股权基金,2013年8月由博纳影业、诺亚财富和红杉资本共同成立。
中国电影票房每年30%火爆增长,加上国内影视企业和投资机构项目运作的日臻纯熟,给民间资本掘金电影市场巨大的想象空间。
2014年一期基金收益超20%
2014年,中国电影总票房超过296亿元人民币,较上年同期增长36%。其中,国产影片票房161.55亿,占58%。在参与投资的数百只影视基金中,博纳诺亚影视产业基金第一期拔得头筹。

公开资料显示,2013年8月博纳影业联手诺亚控股、红杉资本(中国)发起中国第一只市场化电影专业投资基金—博纳诺亚影视基金,规模10亿元人民币,基金投资期为2年,认购门槛为500万元人民币。
截至2014年底,第一期基金投资的影片中,共有5部上映,累计票房17.36亿,占全年国产电影总票房的10.75%。
目前,国内电影市场收入最主要的来源还是票房,国内的票房分账比例基本遵循:电影院51%、投资制作方33%、发行方6%、政府专项资金5%、营业税3%、院线2%,此外还有知名导演、演员等可能会有一部分数量不等的抽成。也就是说,投资电影基金的回报,基本上是每部影片票房总额乘以30%。
诺亚财富业务资源中心总经理陈昆才告诉《第一财经日报》记者,在2014年上映的5部影片分别是《澳门风云》、《窃听风云3》、《盗马记》、《白发魔女》、《智取威虎山》,项目层面的平均收益率在30%以上,基金收益也超过了20%。
今年1月,博纳诺亚影视基金就开始筹备第二期的募集,募集的规模在15亿元人民币,其中30%来自博纳影业,其余的大约10.5亿元的额度为投资人开放,起点为500万元人民币,投资期限2年(另加1年的延续期),预计投资30部以上影片。
日前,博纳影业宣布和知名导演李安已经谈定,将拍摄一部3D影片,预计2016年上映,或将冲击2016年的奥斯卡金像奖,该影片成为二期基金的第一个项目。
民间资本掘金影视基金
根据艺恩咨询的数据,2014年中国电影总票房将近296亿元人民币,较上年增长36%。同期北美票房为103亿美元。但从观影人次来看,中国平均每人一年观影1.2次,而美国为4次。
与此同时,银幕数量也在快速增长,2014年底全国的电影银幕数达23595块,平均每天全国新增银幕数15块。
这些都表明,中国电影市场仍旧有巨大的成长空间,未来3~5年内均会以每年30%的增长速度快速发展。对应的是大量的民间资金开始涌向影视文化产业。
根据相关媒体的统计,截至2014年10月,国内已经披露的影视基金28只,每只基金募集金额都超过了1亿元,总量超过300多亿,其中濒了至少25家PE机构。
在已有的影视基金中,既有实力雄厚的行业龙头和投资机构共同发起的,规模庞大,投资范围广泛。比如,SMG旗下尚世影业和弘毅投资共同成立的弘毅影视投资基金,总规模为30亿元,投资方向是电视剧、电影和少部分股权投资。也有像博纳诺亚影视基金这类10亿元左右的中等规模基金。2012年乐视网控股股东乐视投资联合鑫湾资本设立首期规模10亿元的乐视星云影视文化基金。这些基金以民营企业为主。
另外,还有一些小而专的影视基金。比如,2013年成立的其石基金,规模为1亿元,计划投资10部左右电影,2014年许鞍华导演、汤唯主演的《黄金时代》就是由该基金投资。
不仅如此,2014年3月,阿里巴巴娱乐宝上线,100元即可成为电影、游戏出品人,预期收益7%。首期7300万元几天销售一空,22万网友参与众筹,大有全民投资电影之势。
组合投资
尽管资本疯狂地涌入,但实际上偌大的电影市场盘子中,取得正向收益的标的很少。电影投资仍旧是一项高风险的投资。
中国电影绝大部分的收益都是来自票房,几乎占到95%左右,在2014年总共有640多部国产影片制作,但真正上映的仅240多部,在这里面票房超过1亿的,只有38部,合计票房131亿,占到了国产电影票房的80%以上。
也就是说,绝大多数影片是在赔钱的。对于电影投资来说,往往不投单部影片,而是选择组合投资。盘子中影片的类型、投资规模以及上映档期都要体现出多元化。
以影片的类型为例,国产电影票房前20名的影片中,喜剧、动作、爱情依次排在前三位。
国产高票房电影的主力依然是大成本制作电影,这说明大成本制作电影的抗风险能力较强,成功概率高。同时,市场上也有质量不俗的中小成本电影可以以小博大获取高收益,相对而言,中成本影片具备收益稳定同时风险可控的特点,投资性价比高。从档期来看,票房前20位的国产电影中,贺岁档、暑期档、春节档是最为重要的三个档期。
博纳影业的相关负责人表示,目前基金投资影片主要以中小成本电影为主,重大档期以大成本电影博取高收益。

2014年以来,包括《后会无期》、《白发魔女传》、《小时代3:刺金时代》以及即将上映的《黄金时代》在内的多部国产影片背后,都少不了影视基金的身影。据不完全统计,截至目前国内影视市场投资规模已高达315亿元,影视基金的介入将加速电影产业走向成熟。

前瞻产业研究院发布的《2015-2020年中国电影产业市场前瞻与投资战略规划分析报告》显示,截至2013年8月初,国内VC/PE设立的私募股权基金中,在设立初期定位于影视投资方面的基金共有24支,目标规模为322.81亿元,平均单只基金规模为13.05亿元,仅有5支为美元基金,另外19支为人民币基金。2010年由中国电影基金会发起设立的目标规模50亿元的国影基金,同年由熊晓鸽、阎焱等组建的目标规模在15-20亿元的星空大地文化传媒基金以及今年6月弘毅联合上海SMG设立的目标规模为30亿元的弘毅影视投资基金,成为国内VC/PE影视基金中规模最大的几支。根据投中研究院统计,在目前成立的25支影视基金中,有10基金的LP来自影视大文化领域。

可行性分析结论:

综合上面的分析可以看出,设立基金管理公司是参与新余市影视文化市场,分享影视文化产业发展成果的重要方式。基金管理公司面临着具有巨大的市场空间、广阔的发展前景,具有可观的盈利能力,未来市场必不可限量。

六、河南影视文化产业发展具有的优势

1、资源优势:建设实景古史文化影视基地。如开发以开封为中心的大宋影视城,以许昌为中心的三国影视城,以郑州、安阳为中心的商文化影视城,以洛阳为中心的西周大唐文化影视城,甚至可以利用河洛大地丰富的神话传说资源,在平顶山尧山等地建设神话影视城。 探索拍摄考古影像。考古纪录片既是对考古过程的真实影像记录,也是对历史文化的最生动的宣传,因而成为当前影视发展的一个新方向。如中央电视台历时两年,跟踪“夏商周断代工程”拍摄的大型纪录片《考古中国》,中国社会科学院考古研究所正在筹拍的大型考古纪录片《牛河梁》等。河南省地下文物、馆藏文物、历史文化名城、重点文物保护单位数量均居全国第一,中国20世纪100项考古大发现中河南省就有17项。以裴李岗文化、仰韶文化、河南龙山文化为代表的考古学文化蜚声国内外考古界。因此,河南影视界应借鉴中央电视台的成功经验,与省文物局、各地考古所等合作,大力拍摄考古纪录片,将河南考古的最新成果及时传送给观众。

2、文化优势:中原大地拥有少林文化、古史文化、名人文化、文学文化和山水文化等五大文化资源优势,文化不同于矿产等固态资源形式,它具有可再生性,就是说,它可以连续不断地进行生产加工、再造更新。少林文化历史悠久,风格独特,具有很大的影视资源挖掘价值,如少林文化“天下功夫出少林”,起源于嵩山少林寺的少林武功,自古以来名扬四海。较早将少林功夫以影像艺术展现的当数著名的香港邵氏电影公司,其先后出品了《少林寺》《南少林与北少林》《少林三十六房》《少林英雄榜》《少林搭棚大师》《少林与武当》《三闯少林》《少林传人》《霹雳十杰》等十多部功夫电影佳片。此外,台湾也于1981年拍摄了武侠片《少林寺传奇》。这些以“少林”为主题的影片在亚洲影视界产生了广泛影响,并形成了一定知名度。由此河南影视产业基金更具有先天优势。

七、影视文化产业基金设立背景

1、政策支持

在开放市场促进文化产业发展方面国家出台了《关于非公有资本进入文化产业的有关规定》《文化产业振兴规划》《关于金融支持文化产业振兴和发展繁荣的指导意见》等一些政策,在落实国家政策的同时结合本地出台了一系列的促进我省文化产业发展的重大措施。《河南省建设文化强省规划纲要(2005-2020年)》《中共河南省委、河南省人民政府关于加快文化资源大省向文化强省跨越的若干意见》《河南省人民政府关于省级文化改革发展实验区意见若干》等相关政策。2010年1月,国务院办公厅下发了《关于促进电影产业繁荣发展的指导意见》,这是首次以国务院办公厅的名义对电影产业提出具体规划。2014年6月,发改委等七部门联合发布了《关于支持电影发展若干经济政策的通知》,加大电影产业扶持力度。

八、影视文化产业基金设立目标

一、解决影视集团产业发展过程中的资金需求问题

1、历史投入不足。

2、自身融资问题,间接融资(银行信贷)由于所需的抵押物不足或存有瑕疵推进不力。

二、整合公司内外部资源,加强协同关系

1、提供承接国家、自治区文化产业资金支持的平台。

2、吸收社会资金,激活有形和无形资产。

三、打造影视产业与金融结合的商业模式,创造影视产业利用资本市场发展壮大的条件

1、通过基金的结构化融资,解决项目的资金需求。

2、基金同时也能成为非国有资本进入文化产业的通道。

3、优势产业、优势项目及时得到资金支持,脱颖而出,进入上市资源储备库。

、关于发展河南影视文化产业投资基金的建议

现就设立影视文化产业投资基金,提出以下建议:

1、基金模式:股权投资企业基本采用两种模式:委托管理和自主管理。除较多早期设立的创业投资企业(如通联创投)采用自主管理的形式外,目前大多数股权投资企业都采用委托管理的方式开展业务。一方面,股权投资是一项专业性很强的工作,采用委托代理的形式可以有效地将资本和专业技术结合,产生最大效益;另一方面,因为需要其他股东提供资本,大股东在决策时往往会比较照顾其他股东的想法,若投资者较多会影响投资决策的有效性和客观性。此外,在履行公司的投资决策或者资本增减等重大事项的手续时,股东数量多使得程序比较复杂,影响效率。建议采用委托管理的形式,成立影视文化产业基金管理公司进行专业化、市场化的运作。

2、基金类型:目前市场上的产业(股权)投资基金既有有限合伙制的,也有公司制的,有的基金管理公司同时管理两种类型的基金。经过对有限合伙制和公司制的比较分析,有限合伙在税收和资本退出时可能更加具有优势,若要增加基金本级的控制力,则可以采用公司制。我国股权投资基金在最近10年已有了长足的发展,浙江向来又是产业资本聚集度较高的地区。从目前经验看来,由于产业资本的逐利性,不采用市场化的经营模式是行不通的,应该更多地将决策权交给专业的管理团队,在基金本级建立投资和风险委员会来进行有效的监督。国外的股权投资基金大多采用有限合伙的方式,我国2006年合伙企业法的修订很大程度上也是针对蓬勃发展股权投资行业。同时,尝试以有限合伙的方式设立产业投资基金也可作为区政府的一次金融创新。不过,由于目前市场中两种类型的基金同时存在,且基金类型的确定与税收政策、控制力和投资者的纳税主体地位等因素有密切联系,建议就基金类型作进一步考察、研究和探讨。

3、管理团队:应该着力培养具有良好专业素养的基金管理团队,通过市场化运作为河南的产业转型升级,为后续的资金募集打下良好基础。就目前市场上政府性质产业投资基金的管理团队形式来看,建议可以由国资总公司寻找一家有良好业绩和管理经验的投资管理公司进行合作,共同出资设立一家基金管理公司作为基金管理人,由国资总公司控股,采取“优势互补,资源共享”的原则运作,在管理费和激励机制方面参照市场普遍水平执行。

4、发起和募集方式、基金规模、募集对象:根据发改办财金[2011]2864号文件规定,股权投资基金只能采取私募方式,资本规模达到5亿元的需向国家发改委申请备案,低于5亿元的向省发改委备案。参照市场经验,建议首期出资在5亿元以内,由国资总公司和合作伙伴联合发起设立,由国资总公司代表区政府出资1亿到2亿,其余面向国内有实力的机构或个人募集,吸收创业投资基金。

5、基金期限:股权投资项目从投入到退出一般周期为3-5年,目前市场上的基金存续期限大多是3年,有些是3年+2年,建议按照目前行业经验设置。

6、政府出资人代表:国资总公司作为区政府出资人代表,发起设立河南影视文化产业投资基金,或者联合战略合作伙伴共同发起设立。由国资总公司作为出资人,有以下几点好处:1、在市场化运作的前提下,政府出资人权益得到保证;2、继续做大做强国资总公司,加强资本运作,发挥国有资本在地方经济发展和产业转型升级中的引领作用;3、国资总公司所属再担保公司可进行被投项目的担保;4、国资总公司可引导所属子公司进行跟投,实现产业链整合。

7、运作模式:

(1)有限合伙制

1、投资者权利

在投资者权利方面,依照我国现行《公司法》、《合伙企业法》以及《信托法》的有关规定,三种形式的基金投资者权利可以概括如下:

公司制 有限合伙制 信托制

公司制为投资者提供了较为全面的权利。股东可以通过董事会委任并监督基金管理人。股东会还可以直接任命产业投资基金的外部审计机构,并具有批准基金会计报表的权利。股东不直接干预基金的具体运营,但可以依据公司章程对重大投资项目行使表决权。

有限合伙制所提供的投资者权利稍弱一些。普通合伙人(通常为基金管理人)在基金的运营中处于主导地位。为了对基金管理人进行监督,有限合伙人一般会设立顾问委员会对基金管理人进行监督,但没有实质上的法律权利。但实践中由于基金管理人依赖投资者后续资本的支持,因此通常会尊重顾问委员会的意见。从产业投资基金行业的发展来看,有限合伙人通过合伙协议获得的权利有逐渐扩大的趋势。

信托制所提供的投资者权利较为简单,投资者基本上难以干预到受托人或基金管理人的决策。从我国的私募证券投资基金业实践来看,信托制基金的投资者绝大多数是被动投资者。虽然理论上委托人可以任命受托人,但实践中信托制基金一般由受托人发起,如果受托人没有重大过失或违法违约行为,委托人无法通过投票方式解任受托人。理论上委托人可以解除委托结束投资,但信托契约中一般规定需全体委托人同意后方可解除委托。另外,委托人会议不能合法有效地监督受托人的投资决策行为,这也是信托制的一个缺点。

从投资者权利角度来看,公司制和有限合伙制是较为妥当的选择,信托制则存在缺陷。

2、税收地位

在我国目前的税收法律环境下,公司制基金在税收地位上处于不利地位,而有限合伙制和信托制基金则处于较有利的地位。即便考虑到创业投资企业的税收优惠政策,公司制基金的实际税负仍然可能高于其它两种形式的基金。

1)企业所得税

公司制基金在获得投资收益时需要缴纳企业所得税,而有限合伙制和信托制基金则不是纳税主体,所得税由合伙人或委托人缴纳。依据我国税法,符合条件的居民企业之间的股息、红利等权益性投资收益为免税收入。因此,对于需要缴纳企业所得税的基金投资者而言,在税率相同的条件下,三种形式基金的税收效果基本是相同的。对于免税投资者而言,如基金采取公司制则需要缴纳企业所得税,如基金采取有限合伙制或信托制则不需缴纳企业所得税,对于本身无税负的基金投资者而言,差异十分显著。此外,公司制基金可能需要缴纳营业税等与公司相关的税收,而有限合伙制及信托制基金则没有这类税负。

2)递延税负

公司制基金和有限合伙制基金就其投资收益需缴税的时间是在产生收益时,而非发放收益时。因此它们利用留存收益再投资没有递延税负的好处。信托制基金投资者的缴税义务在基金发放红利时或出售基金份额时产生,基金在产生收益时并不需要缴纳税收,因此信托制基金利用留存收益再投资具有递延税负的优点。

3、激励机制

一般投资方式下,投资者以其所投入资本比例分享投资收益,这对产业基金来说并不适用。产业基金高度依赖于基金管理人的表现,因此基金管理人的激励机制非常重要。这通常是通过管理分红制度来实现的。基金绝大部分资本来自于基金管理人以外的投资者。但在分配利润时,基金管理人可以获得基金利润的一定份额(一般是20%),称为管理分红。管理分红可以来按照基金总体利润来计算,也可以按 每个投资项目的利润单独计算。某些情况下,投资者会要求在投资利润率超过一定水平(也叫优先收益率,比例一般为 8%)之后,再计算管理分红。

一般来说,基金投资收益的分配顺序如下:1、支付基金的固定管理费;2、返还投资者的资本金;3、支付投资者的优先收益;4、支付优先收益对应的管理分红;5、按 20:80 的比例在基金管理人与投资者之间分配剩余利润。

在中国目前的法律制度下,三种形式的产业基金可以分别通过公司章程、合伙协议或信托契约对基金的利润分配进行安排,实现管理分红制度。但由于我国目前的税收制度与欧美国家存在一定差异,因此可行的实现方式与国外略有不同。但三种形式的基金均可以通过相应的制度安排实现管理分红激励机制,并无明显的优劣对比。

4、资金募集

在发达资本市场,私募股权基金由于其投资的复杂性及风险程度,筹资范围受到严格的限制。通常法律只允许基金以私募形式向具备专业知识和较大数量资产的特定投资者筹集资金。国际私募股权基金的注资模式则一般采取承诺制,投资者在基金成立初期并不会全部出资到位,而是在基金设立之后的3至6年内,依照基金管理人的要求,在确定投资项目时注资。承诺资本制度可以有效地利用资金,避免资金出资到位后的闲置,从而提高基金实际收益率。从我国法律现行的规定来看,三种不同形式的基金在实施承诺制时略有差别。

依照我国现行公司法,公司注册成立时股东需要至少缴纳注册资本的20%,因此公司制基金在成立初期会有相对较大的现金头寸。产业基金可以通过制度安排来规避这一规定的影响。具体来说,产业基金在成立时可以设定较小规模的注册资本,在投资规模增大时变更注册资本。

我国的合伙企业法并没有类似注册资本的规定,合伙人的出资一般会在合伙协议中约定。这一特点使得合伙制基金可以很方便地实现承诺出资制度。一般来说,合伙人初期会缴纳数额较小的出资额,用于维持基金的日常运营费用。在出现投资项目时,有限合伙人会依照基金管理人的要求及时出资到位。这种出资模式明显提高了资金使用效率。

信托制基金也可以实施承诺出资制度。如果将投资者的每一期出资都视为新的信托,则每次出资都需要订立新的信托合同,效率较低。可行的方法是在订立分期信托,在总额确定的前提下,投资者依照基金管理人(受托人)的要求分期出资到位。渤海产业投资基金的第一期出资额为 60.8 亿元,资金一次性到位可能导致闲置,对基金收益率会产生不利影响。

从方便资金募集和资金使用效率的角度来看,公司制和有限合伙制都要优于信托制。

5、资本退出

我国《公司法》没有就公司回购股东权益事项作出规范,而有“股东不得抽逃出资”的规定。因而,公司制基金通过回购股东权益来返还资本金的作法存在法律风险。如果公司制基金以公司税后利润分配形式返还资本金,则需要按照法律规定提取各项公积金,并缴纳相应的企业所得税。公司制基金也可以在投资项目退出后将所得的资金留存继续投资,但这可能会造成资金闲置,降低基金收益率。由此看来,在资本退出方面,公司制基金处于不利地位。

我国《合伙企业法》规定,合伙人在合伙企业清算前不得请求分割合伙企业的财产,但并不禁止合伙企业派发利润。由于合伙企业本身不是纳税主体,因此有限合伙制基金可以以利润形式返还资本金及投资收益。但是这对于需要纳税的投资者来说,将资本金以投资收益入账可能也需要缴纳相应的所得税。但相比公司制基金而言,有限合伙制基金在返还资本金时所可能产生的税收和留存比例要低得多。

信托制基金通常是封闭运行,因此在基金清算之前没有资本金的返还问题。如果基金在运营期间向投资者派发收益,其需要缴纳的税收与有限合伙制基金类似。

总的来说,在资本退出的财务影响方面,有限合伙制和信托制要优于公司制基金。

6、监督机制

我国的证券投资基金都是契约型(信托制)基金,因此在受托人之外通常会设置托管人对基金财产进行托管并对受托人的投资运作进行监督。基金管理人虽然可以通过托管人执行其投资指令,但并不能直接持有基金财产。托管人可以在一定程度上避免基金管理人滥用职权为投资者以外的第三方或者自身谋取利益,或者侵吞基金财产。在交易频率较高的证券投资中,托管人的存在对于保护基金投资者具有一定的必要性。信托制的私募证券投资基金一般也会邀请商业银行担任托管人。

与证券投资基金不同,私募股权基金管理人筹集设立基金是否成功高度依赖于其个人信誉;同时基金管理人在基金中也投入相当比例的资金,因此委托代理问题在一定程度上可以避免。私募股权基金与证券投资基金不同之处还在于,私募股权基金交易频率很低,很少持有大量现金头寸。基金投资者的注资通常很快地会被投资出去,投资收益及资本金一般也会迅速返还给投资者。从以上的区别可以看出,财产托管行为对私募股权基金来说并非必要。私募股权基金投资者更注重对基金管理人投资行为进行监督。

公司和有限合伙的制度允许投资者对基金管理人进行一定程度的监督。公司的董事会作为常设机构可以代表分散的投资者监控投资行为。

有限合伙制虽然不允许有限合伙人干预投资事务,但是通常会设立顾问委员会监控投资。此外,有限合伙人可能会在基金管理人的投资委员会中派出代表参与投资决策,在一定程度上可以起到监督作用。另一方面,基金管理人(普通合伙人)依照法律规定可以执行合伙事务,其中包括委任和解任基金托管人,因此托管人的监督作用有限。基于以上原因,我们在实践中很少看到公司制和有限合伙制基金设立托管人。

从监督机制来看,信托制基金的委托人会议并不是常设机构,不能对基金管理人的投资行为进行有效监督。与有限合伙制基金相似,信托制基金投资者可以设立顾问委员会,并适度介入投资委员会,从而实现对基金管理人的监督。另外一种监督模式则是通过雇佣基金托管人对基金财产进行托管,并对基金管理人进行监督。与有限合伙制不同,信托制基金的管理人无权解任基金托管人,因此理论上托管人可以有效履行其职责。另一方面,对于不采用承诺出资制度的基金来说,由基金托管人持有基金财产是较为安全的选择。

从基金资产安全和对管理人的监督角度来看,公司制和有限合伙制都提供了合理的制度设计,而信托制则可能需要设立基金托管人来执行监督功能。


十、
 总结

综上所述,河南省影视文化产业基金利用产业资本推动中原文化发展是我省挖掘中原独具特色的文化底蕴和价值

附:影视产业文化项目筛选和风控程序图示:

影视文化产业投资基金可行性研究报告

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